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责任编辑：李思阳来源：债市覃谈国君固收 ·专题研究 | 报告导读：思考与启示：本轮违约潮暴露民企自身的内部管理问题。本轮违约民企并没有明显的行业分布特征，很多民企的经营情况其实并不差，更多的是自身企业战略、投资等决策和内控体系本身就存在诸多问题。对于民企信用风险，我们有一下三点思考：

高杠杆模式（万科模式）：高杠杆模式拼的是企业低成本借钱的能力和风险控制能力，比如银行能够以较低利率揽到存款的银行基本上是跑赢了一半，这类企业的毛利率较低，总资产周转率也较低，主要靠经营杠杆来获得高ROE。而地产商拼的是拿钱的成本，拿地的成本，然后开发的速度和产品能卖得比别人贵的溢价能力。例如万科就是这样的一种模式，总资产周转率不到0.3，但是经营杠杆达到了8倍，万科最喜欢做的事就是在城市的近郊拿地，通过万科的物业高质量服务和万科地产龙头的品牌，同一位置一般比别的地产商高出10%左右的价格，最终获得不错的回报率。高杠杆模式的企业由于经营中暴露风险较大，稍有不慎，可能就亏掉好几年的利润，所以在估值上这类企业更多的是用市净率来估值而不是用市盈率来估值。在市场的估值中这类企业往往弹性是最强的，随着经济周期的波动会比较大。

然而回来后，不幸发生了，一位员工被查处疑似“非典”，整个公司都要紧急隔离。为了不让客户失联，巨大的危机下，400名阿里员工把台式机、通讯录、客服电话全部搬回家，无缝链接开始了SOHO办公。也正是在这段隔离期间，阿里巴巴上线了淘宝。但是，要知道在15年前，通过互联网购物、或者使用除银行之外的媒介进行金融交易，在99%的人看来，几乎是天方夜谭。没有支付体系，淘宝这套业务也必然做不下去。光是“先发货还是先付款”这个问题就难倒了交易双方。

对此，莫拉莱斯当地时间15日发布推文称，“我们请求玻利维亚的武装部队和警察停止屠杀。国家各机构的公职人员不能沾染我们人民的鲜血。”面对上述暴力事件，美洲国家组织（OAS）分支机构美洲人权委员会15日也发声谴责。RT称，尽管OAS将玻利维亚的“政变”视为民主的胜利，但是很显然，即使是这个组织，也无法继续忽视这种暴行了。

法国《费加罗报》一篇评论文章写道，一些人把这场选举视为对马克龙个人的评判，想要惩罚马克龙的选民转而投票支持国民联盟。[传统政党怒]出口民调显示，欧洲生态党-绿党在欧洲议会“法国站”获得13.4%的选票，而老牌右翼政党共和党得票8.5%，由前任总统弗朗索瓦·奥朗德领导的左翼传统党派社会党得票6.2%至6.7%。

他表示，小熊是一个以创意为导向的品牌，整个行业都很艰难，找不到更好的方向，竞争对手也过于强大。这种情况下，小熊一直想找到自己适合的路子，因此便有了和淘宝、天猫的合作。“我觉得最大的感受是阿里的文化，前期总感觉它在变变变，后面我们慢慢理解到，阿里有一样不变的东西，就是始终以用户为导向。”